債券投資公司：如果沒有特斯拉“輸血”，Twitter 將難以存活
北京時間 12 月 12 日上午消息，據(jù)報道，債券投資研究公司 Bond Angle 創(chuàng)始人維基?布萊恩（Vicki Bryan）稱，埃隆?馬斯克（Elon Musk）正以前所未有的速度摧毀 Twitter。如果沒有特斯拉的“輸血”，Twitter 將難以存活。但同時，這也將消耗特斯拉應(yīng)對未來挑戰(zhàn)的能力。
在馬斯克接手之前，Twitter 雖稱不上完美，但它并沒有陷入財務(wù)危機。營收仍在增長，雖然有所放緩；管理層一直在考慮裁員，以恢復(fù)微薄的利潤；與此同時，公司也在努力尋找提高銷售的方法。一切看起來都很正常。
但馬斯克接管后，這種情況在一夜之間發(fā)生了改變。他解散了 Twitter 的最高管理層和董事會，大部分員工和承包商被解雇。而剩下的那些骨干人員，正在努力防止 Twitter 本已老化的基礎(chǔ)設(shè)施徹底崩潰。
更糟糕的是，在 Twitter 上仇恨言論和錯誤信息激增后，大量的廣告商紛紛逃離。同時，馬斯克臨時想到的一些增加營收的舉措，卻起到了適得其反的效果，或者之前已被認(rèn)定為風(fēng)險太大。所有這些商業(yè)麻煩，都發(fā)生在馬斯克在收購過程破壞了 Twitter 的現(xiàn)金緩沖之后。
債券研究公司 Bond Angle 創(chuàng)始人維基?布萊恩（Vicki Bryan）稱：“20 多年來，我一直在分析一家公司如何陷入財務(wù)困境，然后又如何擺脫這種困境，但我從來沒有見過，一個新的管理層能像馬斯克摧毀 Twitter 那樣迅速地摧毀一家公司?！?/p>
那么，問題來了：馬斯克如何讓 Twitter 繼續(xù)運營下去？布萊恩稱，在觀察了馬斯克多年的經(jīng)營之道后，他可能會做出一個令人不安的選擇：“突襲”特斯拉。
但是，在激烈的競爭正在顛覆特斯拉的市場主導(dǎo)地位之際，從馬斯克唯一盈利的公司特斯拉那里抽走現(xiàn)金，應(yīng)該會讓特斯拉的投資者感到擔(dān)憂。考慮到馬斯克對 Twitter 的癡迷，特斯拉的投資者不禁要問：為了拯救 Twitter，馬斯克會在多大程度上犧牲特斯拉？
如何利用特斯拉拯救 Twitter？
之前，馬斯克已經(jīng)通過出售他在特斯拉的大量股票，以及巨額貸款來為 Twitter 提供資金。這一戰(zhàn)略使得 Twitter 幾乎沒有現(xiàn)金緩沖來為其復(fù)蘇提供資金。
Twitter 用了 420 億美元（來自出售交易）回購并注銷了公司股票。而在 6 月底公布的 60 億美元現(xiàn)金中，52.9 億美元用于償還債券。馬斯克的杠桿收購讓 Twitter 背負(fù)了 130 億美元的昂貴新債務(wù)和約 12.9 億美元的年度利息成本。在現(xiàn)金枯竭的同時，Twitter 還在虧損的漩渦中苦苦掙扎。
除了向數(shù)千名被解雇的員工支付遣散費和招聘新員工，馬斯克給 Twitter 造成的附帶損害成本也不斷上升。因此，Twitter 在試圖反彈的過程中可能會在一段時間內(nèi)消耗大量的現(xiàn)金。
但不幸的是，對于那些可能會幫助 Twitter 緩解流動性壓力的潛在合作方，馬斯克已經(jīng)破壞了與其合作的橋梁。例如，罵死了的銀行家們已不太可能有興趣再借給 Twitter 更多現(xiàn)金。由于利飆升，以及馬斯克領(lǐng)導(dǎo)下的 Twitter 財務(wù)前景不斷惡化，在 4 月份為馬斯克安排的貸款中，他們已面臨超過 5 億美元的損失。
由于 Twitter 杠桿收購（LBO）債務(wù)的估值僅為面值的 50% 至 60%，那些為幫助馬斯克收購 Twitter 而貢獻現(xiàn)金的投資者，他們原本擁有的權(quán)益價值可能已被抹去。對于馬斯克的其他股東來說，這是一個非常糟糕的消息。他們甚至已經(jīng)承認(rèn)，從一開始就“顯然”支付了太高的價格。他們幾乎沒有追索權(quán)，因為馬斯克擁有最多的股份，并解雇了所有有資格挑戰(zhàn)他的人。
當(dāng)然，馬斯克可能會出售更多他在特斯拉的寶貴股份，以繼續(xù)為 Twitter 提供資金。最近，他確實又出售了價值 40 億美元的股票，聲稱是為了幫助拯救 Twitter。這可能是真的，但這一數(shù)額也與他的個人保證金貸款可能遭受的打擊相一致。自 3 月 31 日特斯拉提交最新委托書以來，該公司股價暴跌了 49%。這讓馬斯繼續(xù)運營 Twitter 的選項變得更少了，鑒于過往記錄，馬斯克很有可能會求助于他最富有的公司特斯拉。
這將重復(fù)馬斯克的老模式，他之前曾利用自己的多家公司支持新的或鄰近的業(yè)務(wù)。2009 年，當(dāng)特斯拉舉步維艱時，馬斯克向 SpaceX 借了 2000 萬美元，以維持特斯拉的生存。由馬斯克兩個堂兄弟創(chuàng)立的太陽能電池板公司 SolarCity，也得到了馬斯克公司的大力支持。2016 年，SolarCity 瀕臨破產(chǎn)，特斯拉甚至將其一舉并購，承受了約 30 億美元的債務(wù)。
2018 年，SpaceX 的投資者發(fā)出了警告，稱公司資金被用于支持馬斯克旗下的隧道挖掘公司 The Boring Company。作為交換，SpaceX 最終獲得了 the Boring Company 6% 的股份。直到今天，馬斯克的各個公司都會例行公事地相互做生意。這一切都在一個大家庭中進行，一個完全由馬斯克控制的家庭。
因此，馬斯克這一次很可能會在 Twitter 上嘗試類似的做法。馬斯克已經(jīng)提出了萬能應(yīng)用“X”的想法，計劃將社交媒體、支付、新聞、點餐等功能結(jié)合在一起。他還創(chuàng)建了“X 控股”公司（已被用于收購 Twitter），計劃用它來容納馬斯克旗下所有的公司。因此，在特斯拉與“X”萬能應(yīng)用相互協(xié)同的幌子下，馬斯克可以指示特斯拉對 Twitter 進行投資，以獲得潛在的數(shù)十億美元現(xiàn)金和資源。
如果這種情況真的發(fā)生了，特斯拉的投資者可能知道也可能不知道，特斯拉將在多大程度上支持 Twitter。因為特斯拉可以創(chuàng)建一個“特殊目實體”（SPE）來投資 Twitter。畢竟，追蹤特斯拉的現(xiàn)金已經(jīng)很棘手了。截至 9 月 30 日，在特斯拉 200 億美元的現(xiàn)金中，約 1/3 在海外持有。
盡管從特斯拉抽取資金支持 Twitter 是一項有爭議的戰(zhàn)略，但至少在短期內(nèi)，還不會對特斯拉的財務(wù)狀況造成重大影響。目前，特斯拉的債務(wù)很少，最近還獲得了標(biāo)準(zhǔn)普爾“投資級”的信用評級?；?2022 年 187 億美元的 EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤），特斯拉的債務(wù)與 EBITDA 比率僅為 0.4 倍。該比例是衡量現(xiàn)金收益對公司債務(wù)支持程度的指標(biāo)，也是衡量財務(wù)穩(wěn)定性的關(guān)鍵指標(biāo)。
即使馬斯克指示特斯拉向 Twitter 借入高達(dá) 100 億至 200 億美元的資金，也只會將這一比率分別提高到 0.9 倍至 1.4 倍，仍在“投資級”評級內(nèi)。當(dāng)然，特斯拉將來的情況可能會惡化。但是，即使特斯拉的 EBITDA 暴跌了一半，在增加高達(dá) 200 億美元的債務(wù)后，該杠桿率仍將不到 3 倍，接近“投資級”信用的上限，但仍處于輕松可控的水平。
但隨之而來的問題是：特斯拉的未來前景變得不那么確定了。如果商業(yè)環(huán)境惡化，特斯拉的運營繼續(xù)難以維持利潤和現(xiàn)金流，而同時馬斯克又不惜動用大量現(xiàn)金來拯救 Twitter，則特斯拉健康的現(xiàn)金緩沖可能就會縮水。
特斯拉前景黯淡？
馬斯克被譽為地球上最富有的人，這主要是因為他把特斯拉發(fā)展成為了有史以來最具價值的汽車制造商。但正如許多人多年來所觀察到的那樣，馬斯克也是一個出了名的糟糕的經(jīng)理，更糟糕的老板。
在馬斯克和特斯拉的傳奇故事中，被遺漏的一點是：在成功的道路上，馬斯克從大量的幫助和偶然的時機中受益良多。由于數(shù)十億美元的稅收減免和能源信貸補貼、松懈的監(jiān)管、聽話的董事會、優(yōu)惠的貸款條款，以及相對利好的股市，特斯拉在長達(dá) 18 年的時間里終于實現(xiàn)了盈利，這是非常令人欣慰的。美國國內(nèi)的這些優(yōu)勢，外加歐洲和中國對電動汽車市場發(fā)展的里程碑式支持，以及缺乏真正的市場競爭，使特斯拉在艱難生存的過程中得以生存。
但是，這種好運正在枯竭。多年的研發(fā)經(jīng)費匱乏，制造方面的偷工減料，投機取巧，導(dǎo)致特斯拉團隊大打折扣，在質(zhì)量和可靠性方面一直接近墊底。與此同時，特斯拉最強大的競爭對手們已經(jīng)推出了數(shù)十款新車型，還有幾十款即將推出。而且，對于未來的一些新產(chǎn)品，包括 CyberTruck 皮卡車和 Semi 卡車，似乎還不足以給特斯拉帶來革命性變化，以提升其前景。難怪特斯拉在每個主要市場的份額都在下滑。
特斯拉的困境不禁讓人們想起了黑莓（BlackBerry）。多年來，黑莓公司也是一個新市場（手機）的寵兒，直至后來被淘汰。黑莓未能維持對新產(chǎn)品創(chuàng)新的投資，忽視了蓬勃發(fā)展的市場趨勢，直至被競爭對手超越。最終，黑莓再也沒有恢復(fù)昔日的輝煌。
由于沒有新車型，隨著最近一款車型 Model Y 的最后一次市場擴張開始放緩，我預(yù)計特斯拉的增量交付增長將在今年結(jié)束。如果這樣，特斯拉營收增長放緩和利潤率萎縮，將令投資者對持續(xù)爆炸性增長的預(yù)期落空?？梢钥隙ǖ氖?，特斯拉今年迄今的表現(xiàn)要弱于市場預(yù)期，尤其是在第三季度。雖然特斯拉降低了價格，并增加了激勵措施，但交付量仍不足。
當(dāng)前，特斯拉的市值近 6000 億美元，仍是其最大競爭對手市值總和的兩到三倍，盡管只貢獻了全球銷量的 2% 至 3%。但隨著特斯拉在電動汽車市場主導(dǎo)地位的減弱，再加上咄咄逼人的競爭對手的車型已經(jīng)超越了其過時的車型，特斯拉顯然還有進一步下滑的空間。
特斯拉黯淡的前景，已經(jīng)對其股價造成了沉重打擊。之前，由于市場預(yù)期馬斯克將被迫出售更多特斯拉股票來完成 Twitter 交易，以及收購 Twitter 可能導(dǎo)致馬斯克分心，無暇管理特斯拉，導(dǎo)致特斯拉股價面臨極大壓力。今年，特斯拉股價已下跌了逾 50%，市值蒸發(fā)了近 7000 億美元（與 2021 年末達(dá)的峰值相比）。
我們很快就會知道，在股市遭遇打擊后，特斯拉當(dāng)前健康的財務(wù)狀況是否也將隨之惡化，如果沒有特斯拉的輸血， Twitter 可能活不下去。短期內(nèi)，拯救 Twitter 還不會扼殺特斯拉，但肯定會消耗特斯拉應(yīng)對未來最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的能力。